洋河的喜与忧--2022年财报及一季报学习笔记

各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好

今天我准备把新出炉的洋河财报学起来。

总体来说，喜的是营收和利润的两位数增长，忧愁的是合同负债的减少，理财的保守，省内市场的相对艰难。

先贴一下，总结2022年的洋河成绩。

1、营收301亿，净利润93.8亿。成绩优秀，但是没有跑赢行业水平。

2、公允价值变动影响洋河4季度的利润

3、省外市场占比进一步提升

4、省内市场竞争激烈，省内毛利率下降

5、洋河更加保守的理财政策，但同时也积极成立合伙基金公司。

6、洋河的一季度报表

7、洋河的估值

1、洋河营收

2022年，全国GDP增长3%。

洋河营收首次超过300亿，达到301亿，同比增长18.7%。归母净利润为93.8亿，同比增长25.82%。

我之前一直以为洋河22年净利润 能够达到100亿。最终结果还是差了一些。毕竟前三季度已经达到了90.8亿。

不过这已经是很好的成绩啦，对于我来说，洋河能够在去年经济形势比较严峻的情况下，取得这样的成绩，已经来之不易了。这更加说明白酒行业的优秀。

2、公允价值变动影响洋河4季度的利润

我们接下来往下看。

长期跟踪洋河，我们都知道，洋河每年的分季度财务指标可以看出。洋河最主要的营收是在第一季度。那是因为春节的原因。

第四季度是传统的淡季。

接下来我来统计一下，洋河近几年的分季度的营收和净利润。

发现一个特别奇怪的现象，从19年开始，第四季度的净利润率特别地低。

这是什么原因造成的呢？

第四季度是传统的淡季，这个咱们可以理解。但也不应该利润率这么低的啊。

我第一反应就是是第四季度的支出多了。那到底是哪一方面支出多了呢？我们来翻翻财报。

先从毛利率入手，会不会是毛利率降低了。

然后我整理了毛利率情况。

19年第四季度的毛利率偏低，20年第四季度的毛利率也偏低。也许是跟这2年的去库存有关。既然去库存的嘛，给点甜头经销商，多返点啥的。

21年全年毛利率为75.3%， 22年全年毛利率为74.6%。21年22年的第四季度毛利率挺正常的，但是主要是因为公允价值变动损益的捣鬼。

22年第四季度公允价值变动-2.45亿（全年为-3.2亿）。21年第四季度公允价值变动损益为-4.43亿（全年为-7.2亿）。主要是这方面原因吧。

公允价值变动损益，这个也无法预估。

总体感觉，还是没有太多的规律。

3、省外市场占比进一步提升

好的，我们接下来，往下看。

P10页，讲到白酒产量的下降，但是营收增长9.64%，利润总额同比增长29.36%。洋河的净利润同比增长25.82%。这个体量得到这样增长已经很不容易了，但估计市场不同意希望更高的增长吧。

国家统计局数据显示，2022 年全国规模以上白酒企业 963 家，较上年减少 2 家；白酒产量 671.24 万千升，同比下降 5.58%；实现营业收入 6,626.45 亿元，同比增长 9.64%；实现利润总额 2,201.72 亿元，同比增长 29.36%。

白酒行业，量减价升，结构化升级。

白酒行业“量减价升”、“结构化升级”特征突出，高端、次高端及区域强势品牌发展优势明显，集中化、品牌化、高端化趋势 进一步凸显，白酒行业发展在激烈竞争中呈稳健上升态势。

洋河的主要还是通过经销商卖酒的。线上直销的比例制只占13%左右。

省外市场已经占洋河营收的54.9%。

4、省内市场竞争激烈，省内毛利率下降

洋河的省外之路越走越好。而且省外的毛利率比省内的高，这个确实惊喜。但同时也说明，省内遭受到今世缘的竞争压力。

说起今世缘，我们顺手来看看今世缘的财报。

21年今世缘的财报显示，今世缘主要是以江苏省市场的。

公司 2019 年、2020 年和 2021 年在江苏市场实现的营业收入分别占公司当年营业收入的 93.62%、93.55%和 92.99

今世缘21年财报

我们来看一下洋河省内市场和今世缘省内市场的情况。确实是今世缘进步很快的哦。

洋河省内市场确实能够感受到来自今世缘的冲击。

中银证券22年跌了大概2.2亿。

洋河23年的增长目标是营收15%。

22年分红10派37.4元。预计分红56.3亿。

5、洋河更加保守的理财政策，但同时也积极成立合伙基金公司

22年洋河理财相比于21年减少了约90.5亿。主要为信托理财。关于洋河的理财产品可以见《洋河理财暴雷梳理学习笔记》

信托理财继续计提减值准备，报告期内计提0.79亿。

洋河减少信托理财，大量的资金怎么办，除了一部分存成定期存款。洋河积极探索一些合伙企业，成立投资管理公司。（p60页其他重大事项说明）

这就是洋河比较喜人的地方。懂得变通，积极主动地让钱生钱。

接下来我们看一下简化的资产负债表。整体还算不错，就是合同负债减少。也算是从上市到现在第一次减少的吧。

货币资金，银行存款增加了34亿左右。

应收账款融资6.23亿。这个是银行承兑汇票。

合同负债。相比期初，有所减少。这也许就是市场上看重的原因吧。毕竟是上市以来首次下降。

本期增加的应付职工薪酬为33.9亿。员工为19616人。平均薪酬为17.3万。21年平均薪酬为16.6万，20年平均薪酬为14.1万。

财务费用中的利息收入，大幅度增加，主要是定期存款的增加。

洋河的销售费用率，22年的比例和21年的基本持平。

6、洋河的一季度报表

我们再来看一下洋河的一季度财报。

洋河一季度营收150.5亿，同比增长15.51%。净利润57.7亿。净利润率比为38.34%。

一季度是洋河一年当中最重要的年份。

 23年一季度的合同负债期末额为69.74亿。22年一季度的合同负债期末额为97.7亿。

合同负债的减少代表着洋河对经销商的提前收款的减少。

7、洋河的估值

之前洋河我预计洋河2022年净利润能有100亿。现在年报出来，是93.8亿。不过我做合理估值还是按照22年的100亿算的，相对保守了。今天我们预测23年的利润。

因为管理层对于23年营收增长为15%。那么23年营收为350±10亿。

按照净利润水平31%，23年净利润为108±5亿吧。

取保守估值105亿吧。还是按照25倍市盈率。合理估值为105*25=2625亿。

股本为15.07亿。那么合理股价为174.2元。

 25年的净利润还是按照16%的增速拍脑袋算。105*1.16*1.16=141亿。

那么三年后的合理估值为141亿*25=3525亿。

拦腰一斩为1762亿。

买点为1762亿/15.07亿（股本）=117元。

买点为117元--174.2元之间。

本文仅仅只是我的学习笔记，不是投资建议，投资事关自家的钱袋子，请大家认真思考后决策。

好了，今天就学习到这里了，感谢各位朋友一直以来对我的鼓励，日拱一卒，遇见更好地自己

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